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201905/28

麦格理:权证引伸波幅译码

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  恒指前周四(4月14日)升至21500点水平后,进入高位整固格局,多个交易日在21000点至21500点间徘徊。不过,恒指上周四(21日)向上突破该整固区顶部,但翌日已跌返其中,往后继续牛皮整固。恒指波幅指数(VHSI)近期于19至20附近徘徊,为今年低位,引伸波幅情况相若,反映权证价格较便宜。理论上,虽然引伸波幅与大市起跌没有必然关系,但实际上每当市况告升,引伸波幅普遍回落,这现象对权证价格将带来负面影响。

  林泓昕:为权证定价时,发行商会根据几方面估计权证的引伸波幅,如标的资产的历史波幅、市场预期及发行有关权证费用,以及场外期权的引伸波幅。当中,场外期权对散户可能较为陌生。

  完善的风险管理制度对权证发行商而言相当重要。发行商沽出权证后,往往需要透过不同渠道对冲风险,而场外期权市场正是其中对冲风险的途径之一。所谓「场外」期权市场,即是在交易所以外进行交易的期权市场,主要参与者是专业投资者或投资机构等。

  在供求关系及市场对正股预期波幅之影响下,场外期权引伸波幅会不时转变。如场外期权引伸波幅见回落迹象,相关权证之引伸波幅亦有机会相应下调,反之亦然。因此,场外期权引伸波幅之变化对权证引伸波幅走势有密切的关系。虽然场外期权引伸波幅的数据并无公开数据,但投资者可留意权证市场引伸波幅等数据,了解权证市场引伸波幅每日的变化。

  林泓昕:权证的最终价值是取决于到期日时,标的资产价格与行使价的差距。引伸波幅如预期标的资产的波动性愈大,相关权证的定价会愈高,因为标的资产愈有机会超越行使价(以认购证而言是升高于行使价,认沽证则为跌低于行使价)。

  假设A股份现价为50港元,市场预期在未来一段日子中,A股份大部分时间的价格波动是1港元。另一只B股份的现价亦是50港元,市场预期在未来一段日子中,B股份大部分时间的价格波动是10港元。哪一只股份在半年后升至80港元的机会较大?假设其他因素不变,明显地,B股份半年后升至80港元的机会较高,也就是说,相关权证在到期时获行使及持有者最终可能获取较大回报的机会皆提升,故权证的价值自然上升。

  问:引伸波幅对权证价格影响是同方向的,若引伸波幅升跌1%,这代表权证价格同样升跌1%吗?

  林泓昕:引伸波幅升跌,当然会导致权证价格出现相应的变动,但变动幅度并非同等比例。举例说,某汇丰认购证的引伸波幅为27%,当股价为52.15港元时,该认购证价格是0.092港元。假设其他因素不变,该证的引伸波幅上升一个波幅点至28%,在同一股价下,其价值升至0.101港元,实际升幅9.8%。

  要得悉引伸波幅对权证价格的影响,可从引伸波幅敏感度着手。引伸波幅敏感度代表着引伸波幅每变化一个波幅点,假设其他因素不变时,权证价格的理论变幅。此数值会随着权证的价内或价外程度及剩余年期而变化,一般而言,即将到期或较价外的权证,其证价对引伸波幅的敏感度相对较高。权证参与者可从发行商网站或其他信息平台取得有关信息。

  目前权证引伸波幅普遍回落,权证价格变得较便宜,加上引伸波幅与实际杠杆往往呈反比关系,实际杠杆亦跟随引伸波幅下跌而放大,这现象或缔造了较有利的入市时机,故市场人士或可留意权证作为捕捉股价波幅的工具。当然,若看错方向,权证引致的亏损同样倍增。

  呜谢: 林泓昕 - 麦格理资本股份有限公司衍生工具部香港认股证市场销售主管。



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